宏观经济研究：

　　2023年1-7月份全国规模以上工业企业利润下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3个百分点（按可比口径计算）。从利润表现可见，公用事业方面：电力、热气景气度较高，机械制造方面：通用设备制造、专用设备制造、汽车制造表现出较高的景气度，利润实现了正增长。

　　1-7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润1.38万亿元，同比下降20.3%；股份制企业实现利润2.88万亿元，下降16.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润0.934万亿元，下降12.4%；私营企业实现利润1.02万亿元，下降10.7%。

　　1-7月份，在41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，28个行业下降。主要行业利润情况如下：

　　电力、热力生产和供应业利润总额同比增长51.2%，电气机械和器材制造业增长33.7%，通用设备制造业增长14.5%，专用设备制造业增长2.1%，汽车制造业增长1.0%，石油和天然气开采业下降11.4%，纺织业下降20.3%，煤炭开采和洗选业下降26.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降26.4%，非金属矿物制品业下降28.8%，农副食品加工业下降32.6%，有色金属冶炼和压延加工业下降36.7%，化学原料和化学制品制造业下降54.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降87.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降90.5%。

　　细分行业景气度

　　全球央行年会点评：

　　全球央行年会上，鲍威尔表示，美国长期通胀目标是2%左右，目前仍对通胀持谨慎态度，鉴于加息对经济有滞后性，9月份大概率暂停加息。

　　8月25日，鲍威尔在全球央行年会中就《世界经济的结构性变化》发表演讲。演讲主要包含三点关键信息：

　　回顾了去年研讨会中控通胀的政策重心，表示通胀仍然太高，在必要时仍可能继续加息；表示美联储将保持政策利率在限制性水平，直到通胀显著回落，美国长期通胀目标回落至2%左右；鲍威尔认为加息对经济影响有滞后性；未来美联储将在“加息过多及加息不足”之间寻找平衡，降低风险。

　　由此可见，美联储没有降低对通胀的警惕，所以无法判断加息周期是否结束；目前联邦基准利率已加到“限制性水平”，预计9月会议中预计大概率暂停加息。

　　（今年的最近一次加息是7月26日，联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%之间。）

　　市场策略研究：

　　从策略的角度看，近期市场呈现出震荡下行的态势，总体市场人气较弱，主要是经济数据低于预期，对于经济复苏前景的悲观情绪升温。上半年经济增长低于预期，这会给下半年稳增长带来压力。7月经济指标继续恶化，主要指标基本上都明显下行。后续如果没有强有力的政策支持，经济有继续全面下行的风险。

　　8月16日，李强总理召开国务院第二次全体会议，从年初的表述“科学精准实施宏观政策”、“综合施策释放内需潜能”；转变为，要继续拓展扩消费、促投资的空间，具体包括大宗消费、民间投资，而且提出“扎实做好重大项目前期研究和储备”。措辞具体到了行业和落脚点，说明高层对稳定经济增长的需求更加紧迫。

　　8月15日，《求是》杂志发表了总书记讲话内容《中国式现代化是强国建设、民族复兴的康庄大道》。西方国家日渐陷入困境，一个重要原因就是无法遏制资本贪婪的本性，无法解决物质主义膨胀、精神贫乏等痼疾。那么制约资本，避免资本贪婪的本性，可能是政策继续坚持的方向。这也是这些年许多领域政策的方向，部分领域将继续坚持有限市场化，制约全面资本化，尤其是在教育、医疗、文化等领域尤为显著。

　　从外部环境看，全球不确定性环境在加剧，地缘局势不稳定、逆全球化浪潮下，各国致力于打造制造业闭环，产业链外迁现象较严重。国内经济数据全面走弱的背后，是停止公布的失业率，以及居民端和企业端的去从目前来看，经济还在筑底，中美博弈带来的外溢效应还在延续，包括产业链外迁等。据说目前越南的新能源车市值排到全球第三，印度技术进步也很快，月球车上了月球的背面。随着中美博弈的深入，资金、技术、包括产业链的外溢效应还会持续。事实上中国有一些企业，已经在相较于东南亚更远的地方建厂，比如：墨西哥、欧洲、甚至美国本土，毕竟企业要生存就要适应当前的形势变化。

　　近期政府出台了印花税单边征收的政策，以及规范二级市场减持制度，包括放缓IPO，事实上都是实质性利好。制度可以刺激短期市场表现，长期看还是取决于经济的周期和市场的上市公司的业绩的见底。

　　其实，从现实的角度看，美国的竞争优势比较明显，有强大的朋友圈和技术实力，尤其是在AI方面。从竞争优势方面，中国除了向一带一路国家和非洲输出过剩的产能之外，没有更多的空间可以拓展。

　　从国内层面看，国内需求不足的局面短期较难改变，后续要继续关注刺激经济的相关政策落地情况。只有找到稳增长的抓手，经济稳住，企业盈利见底，失业率下降，可支配收入增加，才能酝酿新一轮的经济和市场的共振上行。

　　目前市场仍处于筑底阶段，从操作层面看，继续坚持：在存量博弈中寻找增量。增量的来源：科技创新带来的供给增量，比如：AI+、俱身人工智能，新能源电池产业链的新技术，包括固态电池、符合集流体等。政策提供增量方面，政府层面主导的信创、数据中心建设以及其他关于数字基建领域的投资。一些受益于欧美制造业回流，带来出口增量的机械类公司，以及产业链主动外迁，去争取国外份额的公司值得重视。高端制造，国产替代、国防军工，这些和大国崛起以及高质量发展相关的领域，未来5-10都是可以跑赢市场均值的领域，也是大国崛起的必由之路。

　　此外，借鉴日本的低速增长时期股市的表现，高股息策略也值得重视。自下而上选的话，寻找本身竞争力强、格局优化的企业，在未来很多年的核心任务，大概率是如何在相对低速的经济增长中寻找，高速成长、高资本回报率的优秀成长企业。

　　行业研究：

　　计算机行业：

　　关于人工智能方面，目前，国家网信办联合国家发改委、教育部、科技部等七部门公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，该管理办法自8月15日起施行。明确生成式AI实施算法的“备案制”，而不是此前预期的审核许可制，总体体现了意在促进人工智能产业发展创新的“呵护式”监管思路，随后8月31日，从《科创板日报》获悉，百度、字节、商汤、中科院旗下紫东太初、百川智能、智谱华章等8个企业/机构的大模型位列第一批名单，可正式上线面向公众提供服务。用户已可以在App Store和安卓应用商店下载“文心一言APP”或通过文心一言官网直接体验。

　　随着生成式AI管理制度不断完善，模型层和应用层的商业化落地有望进一步加速，多家B端应用厂商已进入到产品发布、销售推广、标杆项目落地的跑马圈地阶段，并有望加速进入业绩兑现期。 

　　汽车行业：

　　1.本周，沪深300指数上涨2.22%，汽车行业指数上涨5.44%，涨幅高于沪深300指数，在申万31个一级行业中，位列第6位。

　　2.二级子板块方面，汽车板块下跌1.17%，跌幅最小；摩托车及其他下跌7.35%，跌幅最大。汽车零部件板块上涨5.86%，涨幅最大；汽车服务板块上涨2.79%，涨幅最小。

　　3.    个股方面：汽车行业板块内共有个股251只。上周，板块内个股涨多跌少。其中235只个股上涨，13只个股下跌；涨跌幅均值为7.13%，中值为6.42%。涨幅最大的个股是冠盛股份(25.91%)，跌幅最大的个股是维科精密(26.95%)。

　　4.    估值方面，截止2023年9月1日，沪深300市盈率为11.7X，汽车行业的市盈率为27.3X。

　　在我国汽车工业的营收规模及利润规模不断扩大的同时，汽车行业估值(PE-TTM)中枢也逐步上行，近20年的PE中枢值为20.38X，近10年中枢值为22.59X，近5年中枢值为28.17X，近3年中枢值为30.68X，这一特征也符合当下汽车行业转型升级大趋势，即：新能源汽车渗透率快速上行，智能驾驶等高科技配置渗透率迅速提升。

　　考虑到行业发展背景（内部产品结构变更）和行业属性（制造业属性+科技属性），2019年至今的估值数据更具统一性。

　　在我国汽车工业的营收规模及利润规模不断扩大的同时，汽车行业估值(PE-TTM)中枢也逐步上行，近20年的PE中枢值为20.38X，近10年中枢值为22.59X，近5年中枢值为28.17X，近3年中枢值为30.68X，这一特征也符合当下汽车行业转型升级大趋势，即：新能源汽车渗透率快速上行，智能驾驶等高科技配置渗透率迅速提升。

　　考虑到行业发展背景（内部产品结构变更）和行业属性（制造业属性+科技属性），2019年至今的估值数据更具统一性。

　　当前，PE-TTM为27.3，分位数（2019年至今）为49.79%；PB-TTM为2.08，分位数为75%；市销率为1.03，分位数为25%。以上数据显示，汽车行业整体估值稍低于2019年以来的中枢值。