机构：江信基金  宏观分析：谢爱红  行业分析：王伟/俞海洋

　　一、宏观经济研究：

　　主要结论：

　　从宏观指标看，投资、出口、消费、社融、信贷以及工业增加值，均低于预期。说明经济复苏进程并不顺畅，企业盈利状况并不乐观。分项看，7月工业增加值同比增速从6月的4.4%降至3.7%（市场预期：4.6%）。同期社零同比增速从6月的3.1%放缓至2.5%（市场预期：5.3%），固定资产投资累计增速也从6月的3.8%回落至3.4%（市场预期3.9%）。经济仍面临较大下行压力，在数据出台前夕，8月15日上午中国央行将1年期MLF利率从2.65%下调至2.5%，并将7天期逆回购利率从1.9%下调至1.8%。虽然有利于降低融资成本，但目前矛盾的焦点还是需求。长期看经济低速增长大概率是常态，经济指标边际修复情况，需要看政策的落地情况。总体看，市场对经济复苏的前景较为悲观。

　　经济数据分析：

　　事件：

　　7月份，社会消费品零售总额3.68万亿元，同比增长2.5%，远低于预期5.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.29万亿元，增长3.0%。

　　1-7月份，社会消费品零售总额26万亿元，同比增长7.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额23.8万亿元，增长7.5%。

　　分析：

　　按消费类型分，7月份，商品零售3.25万亿元，同比增长1.0%；餐饮收入0.43万亿元，增长15.8%。1—7月份，商品零售23.57万亿元，同比增长5.9%；餐饮收入2.86万亿元，增长20.5%。

　　按零售业态分，1—7月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，超市零售额同比下降0.5%。

　　1-7月份，全国网上零售额8.3万亿元，同比增长12.5%。其中，实物商品网上零售额69856亿元，增长10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%

　　总体看，消费乏力，结构看消费降级，餐饮业持续复苏，网上零售仍保持较高增速。

　　事件：

　　1-7月份，全国房地产开发投资6.77万亿元，同比下降8.5%（按可比口径计算）；其中，住宅投资5.15万亿元，下降7.6%。连续六个月环比下滑。

　　分析：

　　1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积80亿平方米，同比下降6.8%，其中住宅下降7.1%。房屋新开工面积下降24.5%，其中住宅下降25.0%。房屋竣工面积增长20.5%。

　　1-7月份，商品房销售面积6.6亿平方米，同比下降6.5%，其中住宅销售面积下降4.3%。商品房销售额下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。

　　事件：

　　1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）28.59万亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算），其中，国有控股投资增速7.6%，民间固定资产投资14.94万亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。固定资产投资连续5个月环比回落。

　　分析：

　　分产业看，第一产业投资6066亿元，同比下降0.9%；第二产业投资89385亿元，增长8.5%；第三产业投资190446亿元，增长1.2%。

　　第二产业中，工业投资同比增长8.5%。其中，采矿业投资增长2.0%，制造业投资增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4%。

　　第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%。其中，铁路运输业投资增长24.9%，水利管理业投资增长7.5%，道路运输业投资增长2.8%，公共设施管理业投资增长0.8%。

　　分地区看，东部地区投资同比增长5.9%，中部地区投资下降1.9%，西部地区投资下降0.3%，东北地区投资下降1.9%。

　　单7月基建投资同比增速从6月的11.7%降至5.3%，说明当月投向政府主导基建企业的资金明显减少。由于房地产不景气，土地销售降温，城投平台财务状况压力较大，地方政府财政收入承压，投资能力或下降。

2023年1—7月份固定资产投资（不含农户）主要数据

　　总体看，固定资产投资体现出了国有企业扩张，民营企业投资收缩的特征。分行业看，增速较快的行业分别是：汽车（19.2%），电器机械和器材之重要（39.1%），热力、电力及燃气供应增加（25.4%），铁路运输增速（24.9%），化学原材料和制品（13.7%）、有色金属冶炼延压（10.2%）、计算机及通讯设备（9.8%）、铁路运输（24.9%）。

　　事件：

　　7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。

　　分析:

　　分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。

　　分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长3.4%；股份制企业增长5.0%，外商及港澳台商投资企业下降1.8%；私营企业增长2.5%。

　　总体看，7月工业增加值远低于预期4.6%，表明工业企业盈利状况仍较弱。分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中增速较快的分别是：黑色金属冶炼和压延加工业增长15.6%，电气机械和器材制造业增长10.6%，化学原料和化学制品制造业增长9.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.9%，汽车制造业增长6.2%，电力、热力生产和供应业增长4.6%。

2023年1—7月份固定资产投资（不含农户）主要数据

　　二、市场策略研究：

　　从近一周的市场表现看，指数没有大作为，以震荡下跌为主。板块方面，按照申万一级行业分类，最近一周只有环保、纺织服装、轻工制造、国防军工和建筑材料上涨；下跌的板块中，电子、计算机、有色、传媒、电力设备、通讯跌幅靠前，周度跌幅超过3.5%。

　　从整个市场估值的角度看，并不贵。A股整体PE为17倍，处于历史30%分位；上证50指数PE为9.6倍，处于历史30%分位；中证500指数PE为22.5倍，处于历史15%分位。市场现阶段的焦点不是估值有多便宜，是经济能不能复苏，会不会继续探底。

　　事实上，从经济数据看，投资、出口、消费这三大动力，目前唯一可以指望的就是政府推动的固定资产投资了，而单7月份固定资产投资意外大幅度回落，地方政府财政吃紧，制约未来的投资能力。从政策的角度看，市场更期待8月下旬是否会有实质性刺激经济增长的政策出台。

　　从操作层面看，市场有短暂事件刺激带来的局部热点，但持续性都不太好。从风险收益比的角度，多关注底部有安全边际，大逻辑没有瑕疵的行业和板块。长期看，继续在存量博弈中寻找增量，增量的来源：科技创新带来的供给增量，比如：AI+、新能源电池产业链的复合集流体、一体化压铸、固态电池等；比如：政策提供增量，政府层面主导的信创、数据中心建设以及其他关于数字基建领域的投资。一些受益于欧美制造业回流，带来出口增量的机械类公司。继续推荐高端制造，国产替代、国防军工，这些和大国崛起以及高质量发展相关的产业链领域未来5-10都是可以跑赢市场均值领域，也是大国崛起的必由之路。自下而上选择标的，应寻找本身竞争力强、格局优化的企业。

　　三、 行业研究：

　　计算机行业：

　　7月初以来，北京、上海、深圳、长沙、贵州等地相继发布了数据要素相关法规，政策密集落地。7月28日，人社部发布国务院任免国家工作人员信息，刘烈宏担任国家数据局首任局长，意味着国家数据局高层人事基本到位，接下来工作将有序开展，数据要素市场有望取得实质性加速发展。同时，国家也积极探索企业数据资产入表机制，旨在显化数据资源价值、促进数据流通使用，有望激活数据要素市场发展内生动力。随着国家顶层设计不断完善，地方政策密集出台，数据要素价值有望加速释放。

　　建筑行业：

上周，统计局公布了7月经济数据，基建投资完成额同比增长5.3%，环比下滑6.4个百分点；1-7月的累计狭义基建投资增速为6.8%，广义基建投资增速为9.48%。分项目来看：1-7月，电热气水投资同比增长25.4%；交运、仓储投资同比增长11.7%；水利、环境和公共设施同比增长1.6%。建筑行业依旧处于高景气度。而同期的地产新开工数据依旧低迷，在保增长压力越来越大的背景下，基建投资将扮演更重要的角色。

7月政治局会议重提加快地方政府专项债发行；8月在南非举行金砖国家峰会；9月在香港将举办的一带一路高峰论坛，均有望催化建筑板块行情。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的风险等级、权益类资产的投资比例及投资基金可能面临的风险事项请投资者仔细阅读基金法律文件以及基金管理人及销售机构官网产品页面的介绍。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对基金募集的注册，并不表明其对基金的价值和收益作出实质性判断和保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。市场有风险，投资需谨慎。