一、宏观策略研究：

　　2024年1月金融数据：1月M2同比8.7%，预期9.3%，前值9.7%；M1同比5.9%，前值1.3%。新增人民币贷款4.92万亿元，预期4.67万亿，同比多增162亿元。社会融资规模增量6.5万亿元，预期5.79万亿，同比多增5061亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.5%。

　　总体来看，社融和信贷总量超预期，在去年高基数的而情况下，实现1月金融数据实现“开门红”，信贷结构改善。从数据本身看，有利于经济复苏，同时也有利于风险偏好回升。

　　新增人民币贷款（万亿元）

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

　　分项看,1月企业贷款新增3.86万亿元，同比少增8200亿元。其中，企业中长期贷款新增3.31万亿元，23年天量基数（3.5万亿元）影响下，虽然同比少增1900亿元，横向来看远超历年同期，大概率与年初企业信贷需求集中释放，以及增发国债、城中村改造等配套融资需求增加有关。短期融资方面：短期贷款新增1.46万亿元，同比少增500亿元；票据融资减少9733亿元，同比多减5605亿元，中长期贷款高增，票据冲量诉求回落，票据融资拖累较多。居民贷款方面，受低基数影响，中长期贷款有所改善。1月居民贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元，短期及长期贷款均有贡献。其中，短期贷款新增3528亿元，同比多增3187亿元；中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元，绝对量与历年同期均值的差距也逐步缩小。可见，尽管30城新房销售环比仍弱于季节性，但部分城市二手房成交面积环比强于季节性，是中长期贷款改善的主要原因。

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

　　1月社会融资规模增量6.5万亿元，其中企业债券融资新增4835亿元，同比多增3197亿元，债券收益率整体下行，推动企业债融资需求上升。非标融资中整体新增6008亿元，同比多增2523亿元，主要贡献来自于未贴现银行承兑汇票，同比多增2672亿元。外币贷款新增989亿元，同比多增1120亿元，后续跟踪企业出海投资是否对外币贷款有持续性的拉动。地方政府债券发行节奏偏慢，1月新增2947亿元，同比少增1193亿元。由此可见，社融的支撑主要来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款。

　　M2、M1剪刀差的收窄，与春节错位有一定关系。春节期间货币增速波动较大，需拉长时间维度观察。央行四季度货币政策报告提出“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，可见货币政策宽松窗口仍在，降息仍有可能。

　　1月需求持续走弱，CPI超预期下滑，PPI基本符合预期。

　　1月CPI同比降幅从12月的-0.3%扩大至-0.8%，弱于市场预期(-0.5%)，需求仍偏弱。PPI同比降幅同样从去年12月份的-2.7%收窄至-2.5%，符合市场预期。

　　春节错位（23年春节在1月份）拖累CPI同比降幅扩大。春节所在月份CPI环比往往更高。分项看，食品、服务、核心CPI同比均进一步走低至-5.9%、0.5%和0.4%（前值分别在-3.7%、1.0%和0.6%）。类比以往春节在2月份的年份，今年1月食品，居住、交通通信、教育文娱和医疗，分项环比普遍低于往年同期均值，说明当前需求偏弱。

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

　　PPI同比降幅同样从-2.7%收窄至-2.5%，环比-0.2%，符合市场预期。分项看，生产资料环比改善、降幅收窄，生活资料环比走弱，反映供给好于需求，投资好于消费。黑色金属、有色金属采掘以及冶炼压延PPI环比涨幅靠前。供给收缩助力价涨，高炉复产与检修并存、铁矿海外事故、氧化铝企业受污染天气执行应急减排，均减少供应。库存仍在累积（螺纹钢和铜等）。

　　石油、化工品、建材PPI环比跌幅靠前。国内成品油（柴油价格）和化工价格回落，同时建材价格普遍下跌。工业金属价格环比改善幅度好于油气，实际需求能否持续，需节后复工数据验证。

　　中下游工业品价格普遍走低，如汽车、计算机通信电子、电气机械与器材制造、农副食品加工、纺服、造纸、木材加工等，或反映终端消费需求仍需提振。

　　从物价指数看，存在低通胀压力，后续货币政策仍有宽松空间，广义财政政策也将更加积极。

　　二、市场策略研究：

　　春节长假期间，全球股市呈现出，亚太市场好于欧美市场的表现。日经225、韩国指数以及港股均表现强劲，外汇方面，离岸人民币对美元小幅升值。国内经济数据方面，虽然CPI和PPI显示低通胀压力，但1月金融数据规模超预期，结构改善。加上假期出行数据显著改善，消费复苏。春节期间铁路日均发送旅客数量较2019年增加38%，民航方面日均发送旅客数较2019年增加近10%。免税购物方面，海南免税购物人次和销售额，实现了较快增长。影视方面，今年春节档总票房达78.44亿，较23年春节档高16%。日均电影票房9.81亿元，较去年高2%。总体看，国内春节期间的经济数和中观数据，有利于市场信心恢复和风险偏好的提升。

　　事件方面，OpenAI发布首个视频生成模型Sora。根据介绍，Sora使用扩散模型技术，能够从文本说明中生成长达60秒的视频，有别于过去生成视频的短暂和不稳定，清晰度和稳定性大幅提升。Sora生成的视频逻辑性强，连贯性强，高度真实性以及多角色塑造，具有较强的动作和场景的完成能力，已经具备商业价值。

　　英伟达作为AI与芯片领域的领军企业，继23年大幅上涨239%之后，今年以来股价涨幅已经超过46%。2月12日，英伟达宣布正在建立一个新的业务部门，专注于为云计算公司和其他公司设计定制芯片，包括先进的人工智能（AI）处理器，该公司进军数据中心芯片定制业务，将挑战博通在这一领域的领先地位。

　　此外，另外英国芯片设计公司ARM，今年以来涨幅超过70%。主要也是受益于对其人工行业的发展前景的乐观预期。

　　从策略的角度，节后A股大概率会对外围市场和重要事件做出映射反应。从方向看，AI相关的科技、酒店以及免税消费大概率会有短期机会。假期期间电影行业中的爆款《热辣滚烫》，大概率会助力减肥要板块表现。

　　中期看，我们之前一直看好的类公用事业（供水、电力、煤炭、石油石化、交运以及电信等）高股息板块，继续建议重点配置。高股息的银行股（城商行、股份制银行和国有银行，股息率超过5%以上的）仍可能会持续向上修复估值，家电：高股息白色家电，受益于出口高增以及未来内需反弹的双重加持，尽管今年大概率低增速，但股息率较高，中短期可以配置。另外，随着人口进一步老龄化，医药尤其是具备刚性消费属性的中成药（感冒药和老年病类药物），值得重点配置。

　　数据来源：wind，截至2024.02.19

　　三、行业研究：

　　汽车市场概况：

　　1.上周行情概览：沪深300指数上涨5.83%。汽车行业指数上涨6.41%，涨幅大于沪深300指数，在申万31个一级行业中位列第9位。医药生物行业指数上涨10.31%，涨幅最大，建筑装饰行业指数下跌0.69%，跌幅最大。

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

　　2.汽车行业二级子板块：乘用车板块上涨9.51%，涨幅最大；汽车服务板块上涨2.45%，涨幅最小。

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

　　3.个股涨跌：汽车板块个股上周涨少跌多，其中111只个股上涨，139只个股下跌。涨跌幅均值为-1.50%，中值为-2.15%。涨幅最大的个股是：塞力斯(22.54%)；跌幅最大的个股是：中马传动(-26.26%)。

　　表格 1 板块个股概况

图片来源：wind，截至2024.02.19　　

　　个股涨跌幅排名(%)

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

　　4.估值：截止2024年2月8日，汽车行业PE-TTM为22.08倍，分位数（2019年至今）为26.59%；PB-TTM为1.84倍，分位数为31.10%；市销率为0.86倍，分位数为29.73%。以上数据显示，汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢偏下的区间。

　　图片来源：wind，截至2024.02.19

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