一、宏观策略研究：

　　2024年2月新增社融1.52万亿，预期2.42万亿，去年同期3.16万亿；存量社融增速9.0%，前值9.5%；新增人民币贷款1.45万亿，预期1.43万亿，去年同期1.81万亿；M2同比8.7%，预期8.7%，前值8.7%；M1同比1.2%，前值5.9%。

图表1：2月社融规模及结构（亿元，%）

　　数据来源：wind，截至2024.03.18

　　总量看，2月新增社融1.52万亿，同比少增1.6万亿，明显低于预期（预期2.42万亿），也低于季节性（近三年同期均值2.03万亿）；其中债券发行以及未贴现银行承兑汇票大幅少增是主要拖累。2月企新增政府债券6011亿元，去年同期8138亿元，同比少增2127亿元。2月新增企业债券融资1642亿元，同比少增2020亿元，主要是城投债融资明显下降。2月份社融项下，债券融资同比少增4147亿元。债券融资少增，大概率与前期PSL集中投放、增发国债资金落地，导致政府债券发行节奏放缓。2月未贴现银行承兑汇票减少3687亿元，同比多减3618亿元。总体看，2月份社融在1月份大幅放量后，出现回落，且明显低于预期，也低于季节性，存量社融增速较上月回落0.5个百分点至9%。

　　2月新增信贷1.45万亿，同比少增3600亿，基本符合预期，也基本符合季节性（近三年同期均值1.47万亿），其中：居民贷款减少5907亿，同比少增7988亿；企业贷款新增1.57万亿，同比少增400亿；非银贷款新增4045亿，同比多增3872亿。

图表2：金融机构新增人民币贷款（万亿元）

　　数据来源：wind，截至2024.03.18

　　居民端去杠杆现象明显，2月居民短期贷款减少4868亿，同比少增6086亿，明显低于季节性（近三年同期均值-1461亿），虽然有季节性因素（春节错月），更主要的是消费需求不足；居民中长期贷款减少1038亿，同比少增1901亿，与同期地产销售偏弱相互印证。

　　企业中长期贷款表现尚可。2月企业中长贷增加1.29万亿元，同比多增1800亿元；1-2月累计增加4.6万亿元，也明显好于季节性。2月企业短期贷款增加5300亿，同比少增485亿；票据融资减少2767，同比多减1778亿。总体看，企业端信贷结构良好，总量好于预期，大概率与年初企业融资需求增加以及财政相关配套融资政策有关。综合看，2024年1-2月累计，新增贷款5.82万亿元，同比仍少增9300亿元。1月信贷与去年同期大致持平等，2月份略有少增，开年以来的信贷需求略弱于2023年。

图表3：2月M1和M2剪刀差

　　数据来源：wind，截至2024.03.18

　　2月M1同比1.2%，较上月大幅回落4.7个百分点，剔除季节性为历史最低水平，说明企业资金活化仍偏弱；M2同比8.7%，与上月持平，基数走高、信贷偏弱仍持平，主要原因可能是财政投放加快。存款端，2月存款增加9600亿，同比大幅少增1.85万亿，其中，财政存款减少3798亿，同比转为少增8356亿，说明财政投放力度加大。

　　从2月份金融数据看，居民端继续去杠杆，有效需求不足。企业端中规中矩尚无明显亮点。经济下行压力仍较大，后续降准降息的概率仍较大，财政政策也有望发力前置。

　　二、市场策略研究：

　　上周市场总体呈现出小幅上涨走势。从行业看，高股息板块煤炭、石油石化、家电、银行出现回调，煤炭板块调整幅度最大-7.24%，其次是石油石化-2.6%；汽车、食品饮料、有色金属、环保、商贸零售、社会服务、医药、轻工、美容护理、地产和电力设备均表现靠前，板块涨幅在4%-6%。值得注意的是，有色金属板块在金价和铜价双双走强的带动下，连续两个周走强（前两周涨幅分别为4.49%和5.08%）。

图表4：区间涨跌幅（%）和股息率（%）（申万一级行业指数）

　　数据来源：wind，截至2024.03.18

　　年初以来，上涨幅度较大的板块仍然是红利低波，煤炭（+10.68%）、家电（+10.21%）、银行（+9.55%）、石油石化（+6.97%）、公用事业（+5.14%）。此外，通讯（+7.89%）和有色金属（+6.88%），年度涨幅已经追上红利低波。

　　中观方面，新能源方面，硅料市场仍在博弈，订单需求一般，中游硅片仍处于高库存，高开工率的状态，下游价格平稳，终端需求一般，观望态度明显。地产链，钢铁和建材（钢铁和玻璃），价格走弱，需求不旺。消费方面，农产品价格走弱，猪肉价格略有反弹。中游方面，重卡销量下降，运价低迷导致需求不旺，后续关注以旧换新带来的增量情况。周期方面，黄金小幅调整，白银，铜铝价格上涨，油价上涨，动力煤价格平稳。

　　本周策略较上周变化不大，金融数据总体低于预期，有效需求不足，经济弱复苏，后续货币政策有望继续放松，财政政策也将更加积极。中期看，整个经济环境仍然是低增长，低利率，那么红利低波以及类公用事业稳健增长的板块，仍值得重视，煤炭板块调整仍是上车的机会。我们之前一直看好的类公用事业（供水、电力、煤炭、石油石化、交运以及电信等）高股息板块，继续建议配置。家电：高股息家电尤其是白电，受益于出口高增以及以旧换新政策刺激内需的双重加持，股息率较高，仍配置。此外，高股息国企和央企值得重视，后续受考核方式影响，增速和分红比率都会再上台阶。另外，随着人口进一步老龄化，医药尤其是具备刚性消费属性的中成药（感冒药和老年病类药物）以及减肥药，值得重点配置。热点方面，人形机器人以及神经网络等。

图表5：A股行业估值情况（申万以及行业PE（TTM））

　　数据来源：wind，截至2024.03.18

图表6：A股行业估值情况（申万以及行业PB（LF））

　　数据来源：wind，截至2024.03.18

　　三、行业研究：

　　汽车市场概况：

　　上周行情概览：沪深300指数上涨0.71%。汽车行业指数上涨6.09%，涨幅大于沪深300指数，在申万31个一级行业中位列第1位。煤炭行业指数下跌7.24%，跌幅最大。

图表7：申万一级行业周涨跌幅(%)  

图片来源：wind，截至2024.03.18

　　汽车行业二级子板块：乘用车板块上涨9.40%，涨幅最大；摩托车及其他板块上涨1.84%，涨幅最小。

图表8：申万汽车二级行业周涨跌幅(%)

　　图片来源：wind，截至2024.03.18

　　个股涨跌：汽车板块个股上周涨多跌少，其中230只个股上涨，20只个股下跌。涨跌幅均值为7.84%，中值为6.88%。涨幅最大的个股是：万丰奥威(35.76%)；跌幅最大的个股是：春风动力(-5.40%)。

表格 1 板块个股概况

数据来源：wind，截至2024.03.18

图表9：个股涨跌幅排名(%)

图片来源：wind，截至2024.03:18

　　估值：截止2024年3月15日，汽车行业PE-TTM为25.67倍，分位数（2019年至今）为36.48%；PB-TTM为2.15倍，分位数为51.78%；市销率为0.99倍，分位数为39.57%。以上数据显示，汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢区间。

图表 10 申万一级行业PE及5年分位数(%)

图片来源：wind，截至2024.03.18　　

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