一、宏观策略研究：

　　国家统计局3月9日公布了2月份物价指数，2024年2月CPI同比增长0.7%，预期0.4%，前值-0.8%；PPI同比增长-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。

　　点评：2月CPI同比增长0.7%，高于预期0.4%和前值-0.8%，其中翘尾因素贡献-0.6%，新涨价因素贡献1.3%；核心CPI回升0.8个百分点至1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。2月CPI、核心CPI超预期回升，与春节月份错开有较大关系。2023年春节在1月份，1、2月份CPI分别为2.1%和1%。此外，春节期间的雨雪天气部分推升了食品价格，服务需求的提升，推动了出行、文娱行业的需求复苏。

图表1：消费价格指数CPI和生产者出厂价格指数PPI同比增速（%）

数据来源：wind，截至2024.03.11

图表2：CPI各分项同比增长率（%）

数据来源：wind，截至2024.03.11

图表3：CPI翘尾因素与新涨价因素（%）

　　数据来源：wind，截至2024.03.11

　　从结构看上看，2月CPI食品分项环比3.3%，涨幅相比前值扩大2.9个百分点，其中：蔬菜、猪肉、水产品、鲜果价格分别环比涨12.7%、7.2%、6.2%、4.3%，合计影响CPI环比0.58个百分点。CPI非食品项环比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%，出行、文娱、机票、旅游、电影等价格均明显上涨，合计影响CPI环比0.3个百分点。

　　事实上，剔除春节影响，物价仍在低位，结合PPI不难发现，2月实际通胀率仍然是负值，低通胀压力仍较大。从政策的角度，货币政策仍有空间，降准和降息以及重启其他政策类金融储备工具，上半年应该很快可以看到。展望未来，由于翘尾因素影响负值弱化以及新涨价因素稳中有降，上半年CPI大概率在零上方维持小幅正值。

　　PPI同比增长-2.7%，低于预期-2.5%和前值-2.5%；环比-0.2%、连续4个月环比下降，需求仍较弱，工业生产进入淡季。分项看，2月工业生产淡季、需求下降，PPI生产资料降幅扩大0.1个百分点至-0.3%；生活资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%。由此可见，PPI生产资料环比降幅扩大，生活资料价格降幅收窄。分行业看，受油价回升带动，原油-化工产业链价格回升，受消费复苏带动下游消费价格多数回升；黑色产业链价格回落。

图表4：PPI各分项同比增长率（%）

　　数据来源：wind，截至2024.03.11

图表5：工业生产者出厂价格PPI新涨价因素与翘尾因素（%）

　　数据来源：wind，截至2024.03.11

　　展望未来，受翘尾因素影响以及需求不景气，上半年PPI仍难以转正。

• 二、市场策略研究：

　　上周市场总体呈现出窄幅波动走势，指数涨跌不一。从行业看，前一周出现调整的高股息板块领涨，如石油石化（周涨幅+5.24%）、煤炭（周涨幅+2.81%）以及公用事业（周涨幅+4.23%），家电、通讯和机械设备行业延续前一周强势（周涨幅分别为+1.75%、+2.55%、+2.23%)。值得注意的是，在黄金价格创历史新高的带动下，有色金属板块大幅反弹（周涨幅+4.49%）。上周表现较弱的板块分别是：房地产（-4.52%）、商贸零售（-2.55%）、传媒（-2.54%）和非银金融（-2.36%）。

图表6：区间涨跌幅（%）和股息率（%）（申万一级行业指数）

　　数据来源：wind，截至2024.03.11

　　年初以来，上涨幅度较大的板块仍然是红利低波，煤炭（+19.32%）、家电（+11.78%）、银行（+11.10%）、石油石化（+9.84%）、通讯（+6.51%）、公用事业（+6.47%）。

　　本周策略较上周变化不大，需求不足，经济弱复苏，虽然2月CPI转正，但目前实际通胀率仍为负值，后续货币政策有望继续放松，财政政策也将更加积极。短期看，AI相关板块仍可能继续表现，中期看，整个经济环境仍然是低增长，低利率，那么红利低波以及类公用事业稳健增长的板块，仍值得重视。近期值得重点关注的是国际金价以及国内金价创历史新高，黄金板块及黄金饰品板块受益于金价上涨，值得中线配置。我们之前一直看好的类公用事业（供水、电力、煤炭、石油石化、交运以及电信等）高股息板块，继续建议重点配置。高股息的银行股（城商行、股份制银行和国有银行，股息率超过5%以上的）仍可能会持续向上修复估值。家电：高股息家电尤其是白电，受益于出口高增以及未来刺激内需的双重加持，股息率较高，仍配置。此外，高股息国企和央企值得重视，后续受考核方式影响，增速和分红比率都会再上台阶。另外，随着人口进一步老龄化，医药尤其是具备刚性消费属性的中成药（感冒药和老年病类药物）以及减肥药，值得重点配置。

图表7：A股行业估值情况（申万以及行业PE（TTM））

　　数据来源：wind，截至2024.03.11

图表8：A股行业估值情况（申万以及行业PB（LF））

　　数据来源：wind，截至2024.03.11

　　三、行业研究：

　　汽车市场概况：

1. 上周行情概览：沪深300指数上涨0.20%。汽车行业指数下跌0.55%，涨幅大于沪深300指数，在申万31个一级行业中位列第19位。石油石化行业指数上涨5.24%，涨幅最大，房地产行业指数下跌4.52%，跌幅最大。

图表9：申万一级行业周涨跌幅(%)  

　　图片来源：wind，截至2024.03.11

1. 汽车行业二级子板块：摩托车板块上涨4.67%，涨幅最大；汽车服务板块下跌3.69%，跌幅最大。

图表10：申万汽车二级行业周涨跌幅(%)

　　图片来源：wind，截至2024.03.11

1. 个股涨跌：汽车板块个股上周涨少跌多，其中79只个股上涨，169只个股下跌。涨跌幅均值为-0.89%，中值为-1.45%。涨幅最大的个股是：中路股份(43.53%)；跌幅最大的个股是：神驰机电(-20.07%)。

　　表格 1 板块个股概况

　　数据来源：wind，截至2024.03.11

图表11：个股涨跌幅排名(%)

　　图片来源：wind，截至2024.03:11

1. 估值：截止2024年3月8日，汽车行业PE-TTM为24.19倍，分位数（2019年至今）为31.01%；PB-TTM为2.03倍，分位数为40.57%；市销率为0.93倍，分位数为33.76%。以上数据显示，汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢偏下的区间。

图表 11 申万一级行业PE及5年分位数(%)

图片来源：wind，截至2024.03.11

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