一、宏观策略研究：

　　3月份物价指数CPI&PPI：低于预期，需求不足

　　3月CPI同比0.1%（前值0.7%），预期0.3%，环比-1.0%（前值1.0%）；PPI同比-2.8%（前值-2.7%），预期-2.7%，环比-0.1%（前值-0.2%）。

　　3月CPI同比增0.1%，低于预期和前值；环比-1.0%，弱于季节规律（过去10年同期均值-0.5%），节后食品、出行等价格回落是拖累CPI走低的主要原因。其中，核心CPI同比0.6%；环比-0.6%，显著低于季节规律（过去10年同期均值-0.1%）。从结构看，核心CPI走弱主要因为，耐用品和房租价格持续走低，以及旅游价格季节性回落所致。

图表1：CPI&PPI（%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　从结构看，食品价格下降2.7%，降幅比2月扩大1.8个百分点，影响CPI同比下降约0.52个百分点。食品中，鸡蛋和肉类价格降幅均有扩大。非食品价格涨幅回落，影响CPI同比上涨约0.57个百分点。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅回落1.1个百分点，主要是出行类服务价格回落较多，其中旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%。小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%—3.2%之间，涨幅均有扩大。。

图表2：CPI&PPI分项（%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　3月份PPI同比-2.8%，低于预期和前值；环比-0.1%、连续5个月环比下降，弱于季节规律（过去10年同期均值0.2%），煤炭、钢铁、水泥等价格回落是主要拖累项，背后的主要原因是地产下行、基建施工较弱。

　　从结构看，生产资料价格下降3.5%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降15.0%，非金属矿物制品业价格下降8.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降7.2%，农副食品加工业价格下降4.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.5%，上述5个行业降幅比上月均扩大，合计影响PPI同比下降约1.62个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降6.3%，电气机械和器材制造业价格下降4.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降4.2%，上述3个行业降幅比上月均收窄，合计影响PPI同比下降约0.82个百分点；汽车制造业价格下降1.5%，降幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业价格由上月下降0.2%转为上涨0.6%。石油和天然气开采业价格上涨6.3%，涨幅扩大2.1个百分点。文教工美体育和娱乐用品制造业价格连续多月上涨，本月涨幅为4.2%。

　　图表3：PPI分项环比（%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　总体看，3月物价指数低于季节性、低于预期，反映了需求不足。后续稳物价，稳增长的政策仍亟待出台。稳定总需求方面，国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委等多个部门有关负责人介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况。发布会要点包括：我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上；中央财政将统筹存量政策和新增政策，推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新；消费品以旧换新文件预计很快将正式出台；工信部将聚焦石化化工等重点行业开展四大行动，全面推动设备更新和技术改造。此外，货币方面，降准降息依然可以期待。展望4月份，短期CPI可能延续小幅正增长，上半年PPI同比转正概率不大。

　　3月份金融数据：总量尚可，结构有待于改善

　　2024年3月新增人民币贷款3.09万亿，预期3.03万亿，2023年同期3.89万亿；新增社融4.87万亿，预期4.11万亿，去年同期5.39万亿；存量社融增速8.7%，前值9.0%；M2同比8.3%，预期8.4%，前值8.7%；M1同比1.1%，前值1.2%。

　　3月信贷符合预期，但略低于季节性，结构欠佳。3月新增信贷3.09万亿，同比少增8000亿，略低于季节性（近三年同期均值3.25万亿），连续两个月同比少增，基本符合预期。其中，居民贷款增加9406亿，同比少增3041亿；企业贷款增加2.34万亿，同比少增3600亿；非银贷款减少1958亿，同比多减1579亿。3月居民短期贷款增加4908亿，同比少增1186亿，消费仍然偏弱；居民中长期贷款增加4516亿，同比少增1832亿，与地产市场销售数据相互印证（3月30大中城商品房销售-47%、13城二手房同比-31.6%），房地产需求偏弱。居民贷款连续两个月同比少增，短期贷款和中长期贷款均不同幅度少增，说明需求不足。

图表4：新增人民币贷款（万亿元）

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　3月份企业贷款同比少增，基本符合季节性，短期融资冲量特征有所缓解，但中长期贷款政策驱动特征仍明显。3月份企业中长期贷款增加1.6万亿，同比少增4700亿，基本符合季节性（近三年同期均值为1.58万亿）。企业短期贷款增加9800亿，同比少增1015亿；票据融资减少2500亿，同比少减2187亿。实体企业融资意愿仍偏弱。

　　3月份新增社融4.87万亿，同比少增5142亿，明显好于预期（预期4.11万亿），也高于季节性（近三年同期均值为4.47万亿）；存量社融增速较上月回落0.3个百分点至8.7%。

　　从结构看，3月社融口径的人民币贷款新增3.29万亿，同比少增5142亿；政府债券新增4642亿，同比少增1373亿；企业债券增加4608亿，同比多增1251亿；表外融资增加3768亿，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅多增，是主要贡献项，这也是企业表内短期融资少增的主要原因。总体看，3月份新增社融规模略好于预期，表外融资是主要拉动项，存量社融增速较上月进一步回落0.3个百分点至8.7%。

图表5：社融规模与结构（万亿元,%)

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　3月M1同比增长1.1%，较上月回落0.1个百分点，企业资金活化偏弱，实体需求仍然不足；M2同比进一步回落至8.3%，较上月回落0.4个百分点，与信贷扩张放缓，财政投放偏慢有关。存款端，3月存款增加4.8万亿，同比少增9100亿，其中，财政存款同比少减751亿，说明财政投放偏慢。M1增速续创新低，说明资金活化偏弱，实体需求仍然不足；M2同比延续回落，与信贷扩张放缓，财政投放偏慢有关。

图表6：M1、M2剪刀差（%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　总体看，信贷、社融均连续两个月同比少增，存量社融增速进一步回落至8.7%。居民贷款连续两个月同比少增，短贷和中长期贷款均有不同幅度少增，说明消费、地产需求仍偏弱；企业贷款同比少增、但基本符合季节性，企业融资需求偏弱；M1增速进一步回落，反映资金活化仍偏弱。

　　二、市场策略研究：

　　上周市场总体呈小幅下跌走势。从行业表现看，仅有公用事业（+2.26%）、煤炭（+1.86%）和有色金属（+1.56%）录得正收益。跌幅靠前的行业分别是：房地产（-7.13%）、农业（-6.05%）、非银（-5.70%）、食品饮料（-5.66%）和军工（-5.05%）。

　　年初以来，上涨幅度较大的板块仍然是红利低波，煤炭（+13.32%）、银行（+10.60%）、家电（+9.98%）、公用事业（+8.94%）、交运（+4.05%）。此外，有色金属（+17.73%）、钢铁（+2.19%），年度涨幅已经追上红利低波，有色金属已经位列今年以来涨幅榜第一。

　　图表7：区间涨跌幅（%）和股息率（%）（申万一级行业指数）

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　从景气投资的角度看，在内需复苏较弱的情况下，我们重点分析外需层面。结合贸易数据，3月份出口增速较快的细分领域，分别是：船舶、通用机械、汽车和集成电路等。此外，继续关注美国耐用品（家具、电子、家电、汽车等）消费需求的改善。中期看，整个经济环境仍然是低增长，低利率，那么红利低波以及类公用事业稳健增长的板块，仍值得重视。我们之前一直看好的类公用事业（供水、电力、煤炭、家电、石油石化、交运以及电信等）等板块，继续建议配置。家电：高股息家电尤其是白电，受益于出口高增以及以旧换新政策刺激内需的双重加持，股息率较高，仍配置。周期反转方面，新增重视机械和化工。此外，高股息国企和央企值得重视，后续受考核方式影响，增速和分红比率都会再上台阶。　　

图表8：A股行业估值情况（申万以及行业PE（TTM））

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

图表9：A股行业估值情况（申万以及行业PB（LF））

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

　　三、行业研究：

　　汽车市场概况：

　　1、上周行情概览：沪深300指数下跌2.58%。汽车行业指数下跌0.76%，跌幅小于沪深300指数，在申万31个一级行业中位列第8位，公共事业行业上涨2.26%，涨幅最大，房地产行业指数下跌7.13%，跌幅最大。

图表10：申万一级行业周涨跌幅(%)  

　　图片来源：wind，截至2024.04.15

　　2、汽车行业二级子板块：商用车板块上涨1.77%，涨幅最大；汽车服务板块下跌5.11%，跌幅最大。

图表11：申万汽车二级行业周涨跌幅(%)

　　图片来源：wind，截至2024.04.15

　　3、个股涨跌：汽车板块个股上周涨少跌多，其中46只个股上涨，205只个股下跌。涨跌幅均值为-3.46%，中值为-3.84%。涨幅最大的个股是：登云股份(29.74%)；跌幅最大的个股是：联明股份(-37.27%)。

　　表格 1 板块个股概况

　　数据来源：wind，截至2024.04.15

图表12：个股涨跌幅排名(%)

　　图片来源：wind，截至2024.04:15

　　4、估值：截止2024年4月12日，汽车行业PE-TTM为24.59倍，分位数（2019年至今）为32.80%；PB-TTM为2.10倍，分位数为45.86%；市销率为0.96倍，分位数为37.06%。以上数据显示，汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢区间。　　

图表 13 申万一级行业PE及5年分位数(%)

　　图片来源：wind，截至2024.04.15

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