一、宏观策略研究：

　　2024年一季度GDP同比增长5.3%（前值5.2%），预期4.9%;

　　3月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值7%），预期5.3%；

　　社会消费品零售总额，同比增长3.1%（前值5.5%），预期4.8%；

　　1-3月固投同比增长4.5%（前值4.2%），预期4.4%，地产投资同比增长-9.5%（前值-9%），预期-9%，狭义基建投资同比增长6.5%（前值6.3%）,广义基建8.8%，预期7.8%，前值9.0%，制造业投资同比增长9.9%（前值9.4%），预期8.9%。

　　一季度实际GDP增速超预期，GDP平减指数为负

　　从同比增速看，一季度实际GDP同比5.3%，较2023年四季度的5.2%小幅提升，高于预期的4.9%。单3月份经济数据多数表现欠佳，但一季度GDP增速仍然超预期，有低基数的原因，主要还是和1-2月经济数据超预期有关。背后最大的支撑是出口、制造业投资和基建投资增速不错。出口方面（1-2月份出口数据很不错，分别为8.2%和5.6%，3月份略差为-7.5%，总体一季度不错）、制造业投资（政策驱动）、基建投资（2024年基建投资大概18.9亿元，比2023年增加7.08%），内需相关指标总体仍弱，尤其是地产投资加速下行、物价（PPI环比跌幅扩大，短期内难以转正）。一季度名义GDP同比4.2%，与2023年四季度持平，继续低于实际GDP增速，主要因为价格仍在低位，GDP平减指数（当季同比）-1.3%（2023年Q4为-1.4%）。

图表1：实际GDP增速（累计同比%）

　　数据来源：wind，国家统计局，截至2024.04.22

图表2：三大需求对GDP的拉动（%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

　　宏观经济数据和微观感受的差异，主要来自于GDP的核算方法。我国目前核算GDP的方法主要是生产法，投资和生产总体还不错，但在需求不足的大背景下，反馈出来的就是累库和价格下行压力。另外，宏观数据和金融数据的映射，我们也可以发现，其实居民端的中短期贷款和长期贷款量和结构均一般，也是需求不足的佐证。社融总量表现不错，企业端长贷表现一般，主要因为票据融资冲量。在地产下行的大周期下，居民的财富效应缩水，叠加通缩和就业端的不景气，需求短期看很难有起色。

　　在需求收缩的背景下，工业生产增速回落。

　　3月工业增加值同比4.5%，较前值回落2.5个百分点，低于市场预期的5.3%；季调环比-0.08%，较前值0.4%回落，也低于2017-2019年同期平均的0.65%，工业生产走弱。

　　服务业增速小幅回落。3月服务业生产指数同比回落0.8个百分点至5.0%。分行业看，医药、食品加工增速提升较多，橡胶塑料、非金属、金属制品业回落较多。从高频数据看，4月以来高炉开工率小幅震荡、PTA开工率小幅回落，汽车半钢胎开工率提升，整体工业生产基本稳定。

图表3：规模以上工业增加值增速（%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

　　3月消费增速回落，低于预期。

　　3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较前值回落2.4个百分点，低于预期的4.8%；季调环比0.26%，较前值0.01%提升，低于2017-2019年同期平均的0.83%，指向消费仍然偏弱。继续提示，预计今年消费将继续修复，但难明显超预期，主要关注结构性机会。结构看，多数消费增速回落，日用品、药品、文化办公用品消费增速提升最多。

　　商品消费方面，3月商品零售同比2.7%，较前值回落1.9个百分点。细分商品看，日用品、药品、文化办公用品消费增速提升最多，汽车、通讯器材、餐饮消费增速回落最多。服务消费方面，3月餐饮收入同比6.9%，较前值回落5.6个百分点。1-3月服务零售额累计同比10.0%，较1-2月回落2.3个百分点。

　　从高频数据看，2024年4月上旬，百城拥堵延时指数震荡走平；4月上旬乘用车零售同比增长-8%，较前值回落。图表4：新增人民币贷款（万亿元）

图表4：社会消费品零售总额以及汽车零售额（当月同比%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

　　基建有韧性，制造业持续走高，地产投资跌幅扩大

　　1-3月固定资产投资同比增长4.5%，较1-2月提升0.3个百分点，明显高于预期的4.4%，季调环比0.14%，较2月的0.62%明显回落，低于2017-2019年同期平均的0.5%。其中地产投资累计同比-9.5%（前值-9.0%），广义基建投资同比8.8%（前值9.0%），制造业投资同比9.9%（前值9.4%）；地产低于预期，基建、制造业高于预期。基建投资增速维持高位，1-3月广义、狭义基建投资同比分别为8.8%、6.5%，分别较1-2月累计同比变动-0.2、0.2个百分点，整体仍在高位。

图表5：固定资产投资累计同比（%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

图表6：固定资产投资累计完成额及增速（万亿元，%）

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

　　制造业投资增速走高，1-3月制造业投资累计同比9.9%，较1-2月提升0.5个百分点，可能与新一轮设备更新政策支持有关。企业预期仍弱、产能利用率走低。3月企业投资前瞻指数55.1%，较前值回落1.3个百分点；一季度制造业产能利用率下降2.2个百分点至73.8%。分行业看，金属制品、医药、食品加工业制造业投资增速提升较多，电气机械、有色、食品制造等行业增速回落较多。

　　基建增速维持高位

　　地产景气度继续下降。1-3月商品房销售面积、销售额同比分别为-19.4%、-27.6%，分别较前值跌幅收窄1.1、1.7个百分点，土地成交仍在低位，指向地产景气仍在低位。高频看，4月新房销售高频数据继续低位震荡，指向地产市场仍未真正企稳。地产投资跌幅扩大，新开工跌幅收窄、施工竣工跌幅扩大。1-3月地产投资累计同比-9.5%，较前值跌幅扩大0.5个百分点。1-3月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-27.8%、-11.1%、-20.7%，新开工跌幅收窄、施工竣工跌幅扩大。

　　二、市场策略研究：

　　上周市场总体呈小幅上涨走势，大小盘分化明显，大盘价值上涨，中小盘总体下跌。从行业表现看，家电（+5.57%）、银行（+4.48%）、煤炭（+3.29%）、非银金融（3.04%）、建筑装饰（+2.94%）、石油石化（+2.94%）、国防军工（+2.74%）涨幅靠前，跌幅靠前的板块分别为综合（-8.89%）、社服（-6.09%）、商贸零售（-6.01%）、传媒（-4.48%）、轻工（-4.23%）、纺服（-4.14%）、计算（-3.93%）、房地产（-2.87%）。

　　年初以来上涨幅度较大的板块仍然是红利低波，煤炭（+18.94%）、家用电器（+16.10%）、银行（+15.33%）、公用事业（+7.74%）、交通运输（+5.31%）。周期反转方面，石油石化（+16.66%）、有色金属（+15.01%）、钢铁（+4.89%）表现也很靠前。

图表7：区间涨跌幅（%）和股息率（%）（申万一级行业指数）

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

　　中期策略，保持不变，从景气投资的角度看，在内需复苏较弱的情况下，我们重点分析外需层面。结合贸易数据，3月份出口增速较快的细分领域，分别是：船舶、通用机械、汽车和集成电路等。此外，继续关注美国耐用品（家具、电子、家电、汽车等）消费需求的改善。中期看，整个经济环境仍然是低增长，低利率，那么红利低波以及类公用事业稳健增长的板块，仍值得重视。我们之前一直看好的类公用事业（供水、电力、煤炭、家电、石油石化、交运以及电信等）等板块，继续建议配置。家电：高股息家电尤其是白电，受益于出口高增以及以旧换新政策刺激内需的双重加持，股息率较高，仍配置。周期反转方面，新增重视机械和化工。此外，高股息国企和央企值得重视，后续受考核方式影响，增速和分红比率都会再上台阶

图表8：A股行业估值情况（申万以及行业PE（TTM））

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

　图表9：A股行业估值情况（申万以及行业PB（LF））

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

　　三、行业研究：

　　汽车市场概况：

1. 上周行情概览：沪深300指数上涨1.89%。汽车行业指数上涨0.13%，涨幅小于沪深300指数，在申万31个一级行业中位列第12位，家用电器行业上涨5.57%，涨幅最大，综合行业指数下跌8.90%，跌幅最大。

图表10：申万一级行业周涨跌幅(%)  

　　图片来源：wind，截至2024.04.22

　　1.汽车行业二级子板块：商用车板块上涨2.54%，涨幅最大；汽车服务板块下跌5.84%，跌幅最大。

图表11：申万汽车二级行业周涨跌幅(%)

　　图片来源：wind，截至2024.04.22

　　2.个股涨跌：汽车板块个股上周涨少跌多，其中63只个股上涨，187只个股下跌。涨跌幅均值为-4.08%，中值为-4.19%。涨幅最大的个股是：万丰奥威(23.43%)；跌幅最大的个股是：ST博越(-47.97%)。

　　表格 1 板块个股概况

　　数据来源：wind，截至2024.04.22

图表12：个股涨跌幅排名(%)

　　图片来源：wind，截至2024.04.22

　　3.估值：截止2024年4月19日，汽车行业PE-TTM为24.13倍，分位数（2019年至今）为30.10%；PB-TTM为2.10倍，分位数为45.99%；市销率为0.96倍，分位数为36.99%。以上数据显示，汽车行业整体估值位于2019年以来的中枢区间。

图表 13 申万一级行业PE及5年分位数(%)

　　图片来源：wind，截至2024.04.22

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